【研究报告内容摘要】
投资要点:
公司收入增长稳定。 公司 2019年全年实现营业收入 14.67亿元,同比增长 23.26%;归属于上市公司股东净利润 1.94亿元,同比增长 63.36%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长 8.32%,对应 eps 0.4894元。分季度来看,第四季度公司实现营收 4.33亿元,归属上市公司净利润 0.50亿元。公司整体收入增长保持稳定,非经常性损益较高导致扣非后净利润增速有所放缓。
禽养殖行业景气度提升,带动疫苗、药品需求 。自我国2018年非洲猪瘟疫情爆发以来,养猪行业整体产能下降,猪肉供应下降 23%,禽类产品需求日益强劲。2019年我国配套系蛋鸡存栏同比增长 9%,白羽肉鸡出栏量同比增长 11.5%,黄羽肉鸡出栏量同比增长 15%,肉鸭出栏量同比增长 33%。
疫苗、药品需求提升使得公司 2019年禽用疫苗收入增长 70%以上。
科技创新为先导,研发能力优秀 。报告期内,公司生物制品共获得新兽药证书 5项、兽药产品批准文号 6项、授权发明专利 10项,研究成果已达世界领先水平。目前公司每年研发费用维持在 6%-7%之间,处于行业前列。创新研发团队规模高达 300人,包括行业学科带头人和众多硕博士。同时,公司也是行业首家同时通过国家新兽药临床前评价(glp)和临床评价(gcp)的单位。
股权激励计划提振核心员工积极性 。公司自 2019年 1月开始进行了数次股票回购,累计回购 9,528,401股,约占公司总股本 2.36%,最高成交价格 13.74元/股,最低成交价为7.57元/股。激励计划授予对象为 223人,均为董事、高级管理人员、中级管理人员、营销骨干及核心技术人员。我们认为将核心员工的利益与公司利益绑定,有利于激发和调动员工的积极性,提升公司综合竞争力。
盈利预测:我们预测公司 2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为 2.66亿元、3.05亿元、3.42亿元,对应 eps分别为 0.66元、0.75元、0.85元,当前股价对应 pe 分别为 21.3/18.6/16.6倍,当前估值仍处于历史较低区间,首次给予“审慎推荐”评级。
风险提示:疫苗临床试验不及预期的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。

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